Tweet
مطلبي ويژه از شبندر: 1392/07/20
(حق تحرير محفوظ و متعلق به نويسنده است- درج اطلاعات با ذكر نام باشد)
برآورد ارزش جايگزيني با توجه به اخبار موجود
رقیب نفت ایران قرارداد 6 میلیارد...
۱۳۹۲/۷/۱۹
رقیب نفت ایران قرارداد 6 میلیارد دلاری بست
رقیب نفت ایران قرارداد 6 میلیارد دلاری بست 15:30
۱۳۹۲/۷/۱۹
همزمان با تاخیر در ساخت و راهاندازی 7 پالایشگاه جدید نفتی از ابتدای برنامه پنجم توسعه تاکنون، سوئیس قراردادی 6 میلیارد دلاری با عراق به عنوان مهمترین رقیب نفتی ایران برای ساخت یک پالایشگاه نفت امضا کرد.
به گزارش پانا نیوز به نقل از خبرگزاریها، دولت عراق روز پنجشنبه از امضای یک قرارداد به ارزش 6 میلیارد دلار برای ساخت و راهاندازی یک پالایشگاه نفت به ظرفیت 150 هزار بشکه در روز خبر داد.
این قرارداد را وزارت نفت عراق و شرکت سوئیسی ساتارم (SATAREM) امضا کردند.
دولت بغداد هم با صدور بیانیهای اعلام کرد: نوری مالکی، نخستوزیر عراق در مراسم انعقاد این قرارداد حضور داشت. مالکی در این مراسم گفت این قرارداد احتیاج کشور عراق را برای محصولات نفتی تامین میکند.
به گزارش خبرگزاری فرانسه، این بیانیه مشخص نکرد آیا این قرارداد نهایی است یا هنوز مقدماتی است. همچنین گفته نشده است آیا پارلمان این کشور باید این قرارداد را پیش از اجرایی شدن تایید کند یا خیر.
تحليل و برآورد ارزش جايگزيني:
مثلا" با فرض دلار 3000 توماني
1- تامين مالي مورد نياز :
آيا كشور توان ارائه 12-14 ميليارد دلار براي ساخت پالايشگاه را در شرايط كنوني دارد. به عبارتي با توجه به تعداد بي شمار طرح هاي ناتمام و بدون اعتبار آيا ميشود به راحتي به چنين طرح هايي اقدام و يا حتي به آنها فكر كرد!
2- نحوه بازپرداخت و قيمت آتي دلار:
آيا با فرض دريافت دلار 3000 توماني بازپرداخت ارزي اين تسهيلات در سالهاي بعد از ساخت پالايشگاه با دلار 3000 خواهد بود. به عبارتي مثلا" با فرض دوره ساخت 10 ساله قيمت دلار ثابت خواهد بود.
3- دوره ساخت:
با توجه به واقعيت هاي موجود : مثلا" همين طرح توسعه شبندر .......
تاريخ امضاي قرارداد : 1385/08/25
تاريخ تنفيذ قرارداد : 1385/12/25
شروع قرارداد از 1386/01/01 مي باشد
جاالب است بدانيد شركت در بين پالايشگاه ها سريعترين طرح توسعه را داشته و با توجه به مقياس آن پيشتاز بوده.
علي رغم اين موارد با فرض افتتاح از ابتداي سال 93 ، 7 سال براي طرح توسعه صرف شده است.
خوب برآورد ساخت كامل پالايشگاه با اين مقياس و مشكلات چقدر زمان نياز است.
به عبارتي دوره ساخت و هزينه هاي آن را در ارزش جايگزيني لحاظ كنيد.
4- مشكلات تامين تجهيزات و وجود سدي به نام تحريم:
آيا در شرايط كنوني كشور اين توانايي را دارد كه بدون مشكلات و سنگ اندازي چنين پروژه هايي را اجرا نمايد.
به عبارتي مثلا" همين كاتاليست هاي پالايشگاه ها كه بنابه مشكلات تحريم با وقفه زماني زياد تامين و تجهيز ميگردد.
5- خواب سرمايه:
با فرض 10-12 سال كه براي ساخت پالايشگاهي با مقياس شبندر( واقعيت هاي كشور) زمان نياز است ، سرمايه ساخت دچار چه تورمي خواهد بود......
افت سرمايه با توجه به دلار....
مثلا" براي كشوري كه پالايشگاه را در مقياس شبندر با 12-14 ميليارد بسازد آيا دچار تورم و افت سرمايه اي معادل ايران است. آيا بعد از ساخت پالايشگاه و دوره سپري شده دولت همان دلار 3000 را باز پس خواهد گرفت.
ارزش جايگزيني شبندر با توجه به مطالب فوق و ظرفيت 360،000 بشكه اي و طرح توسعه عظيم چقدر است:
بدون لحاظ پارامتر هاي 1 تا 5 و در حال حاضر محاسبه ارزش جايگزيني امري مضحك خواهد بود. ليكن ما به ناچار بدون لحاظ پارامتر ها ي پنج گانه محاسبه ميكنيم تا برآورد ارزش جايگزيني با توجه پارامتر هاي شماره 1 تا 5 برايتان ميسر گردد.
به عبارتي بعد از محاسبه ارزش جايگزيني هريك از پارامترها را در نظر بگيريد تا برآورد به واقعيت نزديك باشد.
طبق خبر ارائه شده ساخت پالايشگاه 150،000 بشكه اي نياز به 6 ميليارد دارد...
خوب اگر تناسب ظرفيت 360،000 بشكه اي برقرار شود ميشود 14.4 ميليارد دلار....
با توجه به اينكه ساخت پالايشگاه با مقياس بالاتر از قيمت تمام شده كمتري برخوردار است ، حدود دلار مورد نياز 12-13 ميليارد فرض ميكنيم. به هر حال لينك خبر موجود است و ما با واقعيت ها پيش ميرويم.....
با فرض دلار 3000:
ظرفيت 150،000 بشكه اي با دلار 3000 و 6 ميليارد دلار :
6،000،000،000*3000= 180،000 ميليارد ريال
ظرفيت 360،000 بشكه اي با دلار 3000 و 12 ميليارد دلار
12،000،000،000*3000=360،000 ميليارد ريال
و با فرض 13 ميليارد دلار ميشود: 414،000 ميليارد ريال
با فرض شبندر 3000 تومني ، ارزش بازار 414،000 ميليارد ريال شده ( بدون لحاظ خواب سرمايه و دوره ساخت و... پارامتر هاي 5 گانه) ارزش جايگزيني برابر با ارزش بازار خواهد شد.
البته بنده اعتقاد دارم كه ارزش بازار پالايشگاهي در سطح شبندر با لحاظ خواب سرمايه و دوره ساخت و تورم حاكم در ايران در حال حاضر براي هر سهم در حدود 4000 تومان است. به عبارتي اگر فرضا" شبندر همين الان و به صورت آني ساخته شود( فرض محال) حوالي 3000 و در 10 سال بيش از 4000 وشايد هم........
ضمنا" با توجه به كاهش ارزش پول ملي همين 3000 و 4000 هم قدرت خريد در بازار ندارد. بي اهميت ترين ابزار ها هم در اين 2 سال چند برابر شده است. به عبارتي اگر واقع بين باشيم تعيين ارزش جايگزيني با ريال و تورم موجود كار درستي نيست.
ضمنا" نبايد شركتي كه صادرات دلاري دارد صرفا" ارزش جايگزيني ريالي داد. به عبارتي دلار 2 سال ديگر 3000 تومان نخواهد بود.
به اعتقاد من شبندر با توجه به موقعيت جغرافيايي ، تجهيزات مدرن ، توان صادراتي و كيفيت بالاي محصولات هميشه بايد حدود 2 واحد پي بر اي بيشتري نسبت ساير پالايشگاه ها داشته باشد.
برخي وقتي صحبت از ارزش جايگزيني ميكنند انگار خواب و خيال ميبينند. طرح توسعه شبندر 7 سال زمان برده. ساخت پالايشگاه كامل چقدر زمان نياز دارد. ضمنا" بايد پرامترهاي 5 گانه لحاظ شود چون پالايشگاه در لحظه ايجاد نميشود و نياز به پروسه اي زمان بر و هزينه بر دارد پس در تجزيه و تحليل اطلاعات منطقي و واقع نگر باشيم.
پالايشگاه ها صنايع مادر و استراتژيك هستند . اين صنايع بالا دستي بعضا" خوراك شركت هايي مانند هلدينگ خيج فارس با آن عظمت را تامين ميكنند و بعه عبارتي صنعتي حياتي و تعيين كننده است (خوراك مايع) . به همين دليل سنگ اندازي هاي زيادي در دسترسي كشور به اين طرح ها وجود دارد و هزينه ساخت پالايشگاه با توجه به تحريم هاي متفاوت ، بسيار فراتر از هزينه ساخت طبق استاندراد هاي بين المللي است.
تورم و مشكلات تامين تجهيزات كوچك را براي شركت هاي مختلف در نظر بگيريد و سپس به پالايشگاهي با ظرفيت 360،000 بشكه اي تسري دهيد. به چه نتيجه اي ميريسد.
ضمنا" ارزش جايگزيني يكي از پارامتر هاست. بسياري از شركت ها در بورس شايد بيش از ارزش جايگزيني در حال داد و ستد هستند. وقتي شركتي سوده است و پي بر اي مناسب دارد لحاظ ارزش جايگزيني اهميتي ندارد
در مقابل شركتي كه مثلا" نصف ارزش جايگزيني معامله ميشود ولي eps و سود نقدي (DPS)خوبي ندارد ، چه جذابيتي براي سهامدار دارد. آيا مگر ميخواهد كل شركت را خريداري كند كه ارزش جايگزيني برايش اهميت داشته باشد.
پس در صورت لحاظ ارزش جايگزيني مي بايست به عنوان يكي از پارامتر در خريد سهام باشد و نه مبنايي محكم براي خريد سهام.
با تشكر- اين نظر بنده است.
توصيه به خريد و فروش نداريم
نگارنده: فرزاد عليزاده
(كارشناس ارشد حسابداري و 12 سال سابقه كار حسابداري و حسابرسي)
نظر